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民生证券两融五问:牛脚趋缓还是熊出没?

来源:网络整理 作者:sads 人气: 发布时间:2019-01-11
摘要:民生证券首席策略研究员李少君 【内容提要】两大指数的上涨既存在资金效应(因两融资金流入而上涨),又存在财富效应(因上涨而吸引两融资金)。当两融增速放缓之时

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民生证券首席策略研究员 李少君

  【内容提要】两大指数的上涨既存在资金效应(因两融资金流入而上涨),又存在财富效应(因上涨而吸引两融资金)。当两融增速放缓之时,由于资金效应,两市的上涨定会受到影响,疯牛狂奔必然牛脚趋缓;但由于财富效应,市场并不会陷入熊出没的境地。在本轮上涨中,各行业板块中财富效应和资金效应作用相对大小各有不同,在两融资金增速下行后,前期主要受资金效应影响而上涨的行业板块所受冲击将会较大,出现踩踏概率将会更高。需要警惕交运、建筑、房地产、金融、公用事业等行业板块可能出现的短期调整。

  一、因风而牛,还是因牛而疯?

  自2014年年中开始,上证综指与深证成指涨幅均超过50%。在此轮上涨行情中,来自两融、伞形信托等方式存在的杠杆资金起到了重要的推动作用。“风起象舞”之时,市场分歧加大:

  部分观点认为,此次牛市是基于改革预期,基于对当前中央和政府的信任,风险溢价下行;估值修复之后,是资产重配;长牛只是个开端;

  部分观点认为,此次牛市仅是由于有钱+任性,并无基本面支撑;风停之日,终将“尘归尘,土归土”;长牛只是个神话。

  本文旨在回答以下问题:

  流入和上涨,到底谁推动了谁?是资金流入推动了上涨,还是因为上涨吸引了资金流入,亦或是兼而有之?

  这个问题的潜台词是明确的:

  对于仅是由两融流入推动的上涨,流入是根本原因,风停那一刻,大象终究落地;

  对于由于上涨而吸引两融流入的板块,流入只是上涨的加速器,风停那一刻,只是上涨减缓;

  对于兼而有之的板块,上涨和流入互为因果,风停那一刻,上涨减缓是必然的,大象落地却是不必然的。

  二、牛脚趋缓Vs熊出没?

  我们重点以两融资金为例,考察杠杆资金流入变化对市场产生的影响。2014年融资融券市场迅猛增长,由年初3474亿上涨到年底10256亿,涨幅高达195%,目前融资融券余额已突破1.1万亿,而两市融资买入额占A股成交额也呈现整体上升趋势,最高达到了18.24%,因此两融资金于股市杠杆资金流入具有代表性。

  首先我们来看市场整体是因风而牛,还是因牛而疯,这决定了未来两融放缓之后,市场是牛脚趋缓,还是熊出没。

  我们分别比较了上证综指和深证成指,及其相应的两融余额增长情况,结论是:两大指数的上涨既存在资金效应(因两融资金流入而上涨),又存在财富效应(因上涨而吸引两融资金)。

  由此,当两融增速放缓之时,由于资金效应,两市的上涨定会受到影响,疯牛狂奔必然牛脚趋缓;但由于财富效应,市场并不会陷入熊出没的境地。

  三、哪些行业最受宠?

  在明确了市场整体在两融增速放缓后的趋势后,“两融资金去哪了”是大家普遍关注的市场结构性问题。但这个问题又可以拆分成三个子问题:其一,哪些行业吸纳的两融规模最大?其二,哪些行业的两融资金增速最快?其三,哪些行业两融余额占该行业市值比重最大?

  我们根据证监会[微博]分类法,结合数据的可得性和可用性,着重研究了两融余额总量前10大行业的情况,具体包括制造业、金融业、信息传输、软件和信息技术服业务、采矿业、房地产业、建筑业、批发和零售业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、文化、体育和娱乐业。

  哪些行业吸纳的两融规模最大?

  从两融的余额来看,2014年初,制造业、金融业、信息传输、软件和信息技术服业务、房地产业等行业排名居前,年末制造业、金融业、信息传输、软件和信息技术服业务、采矿业等行业排名居前。2014年年末,制造业吸纳两融资金最多(3723亿),紧随其后的分别是金融(2346亿)、信息传输(592亿)、采矿(428亿)和地产(416亿)。

  哪些行业的两融资金增速最快?

  从2014年全年两融规模累积增速看,各行业整体上呈现持续上升的态势,但全年各行业两融累积增速相对大小变化剧烈;从行业间比较来看,全年建筑业的两融资金增长最快,全年增长305%;紧随其后的分别是公用事业(274%)、交运(264%)、金融(225%)。

  哪些行业两融余额占该行业市值比重最大?

  从行业两融余额占该行业流通市值比重来看,2014年初,文化、体育和娱乐业、信息传输、软件和信息技术服务业、房地产业、批发和零售业、建筑业等行业排名居前。年末文化、体育和娱乐业、信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业、建筑业等行业排名居前。2014年年末,文体业两融余额占流通市值的比重最高(5.96%);信息(5.87%)、批零(4.00%)、建筑(3.72%)、制造(3.33%)占比紧随其后。

  从2014年全年各行业融资融券余额占流通市值、自由流通市值比值变化趋势来看,各行业整体上呈现出不同程度的上升,但各行业该比值的相对大小具有稳定性,说明市场上两融资金偏爱大致平稳,两融余额占行业流通市值、自由流通股市值比重具有明显行业性特征。

  四、哪些个股最受宠?

责任编辑:sads

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